事项: 10月25日,荣盛发展发布2018年3季报,公告实现营业收入305.5亿元,同比增长40.9%;实现归属上市公司股东的净利润37.4亿元,同比增长34.0%; 基本每股收益0.86元,同比增长34.4%。此外,公司发布全年业绩预告,预计2018年业绩同比增速将在+20%-+40%区间,对应归母净利润69.1-80.7亿元。 评论: 前三季度营收同比+41%,业绩同比+34%,预告全年业绩同比+20-+40%公司前三季度实现营业收入305.5亿元,同比+40.9%;归母净利润37.4亿元,同比+34.0%;每股收益0.86元,同比+34.4%;毛利率和净利率分别为32.2%和12.2%,分别同比+3.7pct 和-0.6pct,毛利率提升主要源于16-17年高毛利率项目逐渐进入结转;三项费用率合计9.8%,同比+1.5pct,其中财务费用率1.5%,同比+1.3pct,财务费用上涨较多源于费用化利息支出增加。公司净资产收益率12.6%,同比+1.3pct,主要源于周转加快、杠杆加大。截至3季度末,公司预收账款达865.9亿元,同比+41.0%,可覆盖17年结算收入223.7%,可结算资源丰富,充分保障18-19年业绩释放。另外,公司预告2018年业绩同比增速将在+20%-+40%区间,对应归母净利润69.1-80.7亿元。 前三季度销售同比+46%、计划完成率68%,预计全年完成880亿计划难度不大公司前三季度实现签约销售金额595.1亿元,同比+46.2%,完成年初计划销售额880亿元的67.6%,其中,徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等非环京区域热点二、三线城市贡献可观;签约面积572.4万方,同比+50.9%,销售均价10,397元/平米,较17年基本持平;1-8月销售回款80%,同比-10pct,主要源于银行放款速度较慢。目前公司可售货值充裕,项目主要布局京沪、京广高铁沿线的二三四线城市,其供需结构相对较好,同时,公司4季度将继续加大推盘力度,预计全年销售目标完成难度不大。此外公司多元化业务进展顺利,上半年公司产业新城实现土地供应374.5亩,完成计划的34.7%,荣盛康旅实现签约13.7亿元,10月公司捷克康复中心项目顺利中标TP 公司所有土地。 前三季度拿地谨慎、成本控制得当,负债率显著下降、净现金流继续高增公司前三季度新增建面613.6万方,同比-41.0%,拿地金额147.0亿元,同比-23.0%,拿地区域主要集中在京津冀、长三角、中西部等30多个城市,并仍以京沪沿线二三四线城市为主;平均楼面价2,390元/平米,较17年楼面均价-7.6%,拿地均价占比销售均价23%,拿地成本管控得当;拿地金额占比销售金额24.7%,市场走弱下拿地偏谨慎。截至3季度末,公司土地储备建筑面积约3,600万方,预计可满足未来3年开发。3季度末公司资产负债率84.9%,净负债率126.4%,分别同比-0.2pct、-38.0pct,净负债率下降源于净资产增厚; 公司经营性净现金流87.6亿元,同比+215.7%,继17年现金流首次回正之后继续上涨,偿债能力持续增强。 投资建议:业绩高增、销售靓丽、价值凸显,维持“强推”评级公司持续秉承快周转策略,ROE 持续提升,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至3季度末公司土地储备建筑面积约3,600万平方米,充分保障未来开发需要,且多元化拿地方式有效控制成本;同时公司产业园区拓展迅速,为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2018-20年每股收益预测1.79、2.32和2.87元,目前股价对应18-20年PE 仅4.2/3.2/2.6倍,维持目标价12.53元,维持“ 强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧

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