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【光大宏观张文朗团队】楼市: 哪是葫芦哪是瓢?—— 追求公平系列报告之八
来源:光大宏观
要点
● 楼市调控效果逐步显现,金融周期见顶转向,楼市大周期一去难返,但调控由“一刀切”模式进入“因城施策”阶段,楼市亦由“同步时代”进入“异步时代”。限购限贷升级加码,全国28个省(市)80余城加入“五限”,今年全国各项房地产调控已超过160次,但各地调控力度不同,逐线趋松。一线与二线调控最严,受限城市比例达100%和92%,2.5线(卫星城)达88%,2.7线(都市圈)和三线受限较少,仅有22%和11%的城市进行调控。
● 在整体“紧信用”的大方向下,开发商融资分化,“偏门严正门松”,小房企难大房企易。开发资金来源累计同比已经由16年初的17%下滑到2%。有息负债中占比20%的非标严重受压,资管、基金通道非标存量去年已经压缩14%,信托通道尽管结构上仍偏好地产,但总量已在压缩。银行对公偏爱大房企,开发贷同比大幅反弹至20%,中长期工业贷款增速只有5%。大房企新融资途径快速发展,资产证券化产品去年发行量同比大增60%,今年前5月年化发行量与去年相当,而今年前5月房企海外发债同比大增5倍。市场集中度大幅提高,CR20销售金额已经上升到33%,全国商品房销售面积同比几乎无增长,但前20大房企销售增速仍高达33%。
● 楼价快速上涨现象得到有效控制,楼市总体上表现平稳,但各地分化明显,一线弱,二线稳,2.5和2.7线火爆,三线分化剧烈。
一线监管最严,楼市低迷。房地产投资最弱,房企拿地谨慎,房价下滑,出清周期最长,楼市成交量最为低迷。
二线“万人摇号”,限价抑房价,房荒限成交。二线土地供应不弱。受益于区域规划提振的三亚和北海,以及调控偏松的乌鲁木齐、青岛等二线拿地同比高达2-6倍,溢价率高达30-220%。但部分热点城市一二手房倒挂严重,“高地价,限房价”影响开发积极性,商品房有效供给不足。人才争夺战愈演愈烈,二线力度最强,抢人力度跟房价放缓幅度成正比,而与人口变化关系不大。
2.5线、2.7线是调控洼地,一二线外溢需求叠加棚改货币化,楼市火爆。出清周期各线中最低,房价增速与投资增速各线最高。大房企纷纷涌入拿地,四大龙头房企在2.5和2.7线的拿地比例从2016年的24%上升到2017年的40%,个别房企从0.7%大升至60%。棚改货币化拉动作用总体不大,2013-17年,棚改货币化安置家庭中20.4%为新购住房,仅为全部购房家庭的4.1%。
三线受调控不严、二线火热外溢、以及棚改影响,各项指标好于一二线,但弱于2.5和2.7线,内部分化较大。
● 在“房住不炒”背景下,目前火爆的2.5线和2.7线调控或趋严,下半年全国房地产开发投资总体上缓慢回落,全年增速或为5-8%。看远一点,人口结构变化叠加监管和长效机制的影响,楼价或有下行空间。
正文
1、迈入“异步时代”
金融周期见顶转向,中国楼市已经经历了一个结构性变化,就是从以往的普涨普跌的同步时代步入“有涨有跌”的异步时代。图1表明,2015年之前,我国房地产销售面积各线城市同涨同跌,但近三年情况已经不同,风水轮流转。2015年一线城市领涨,2016年二线城市领涨,2017年以来则是三线城市领涨,背后的一个重要原因是早前政策调控施行“一刀切”方式,而如今则是因城施策。
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