【方正策略】政策和流动性改善推动超跌反弹

　　来自微信公众号：策略研究

　　◆市场观点◆

　　政策和流动性改善推动超跌反弹

　　本周市场先抑后扬，周五在理财和资管新规落地的影响下，市场大幅反弹。从后续演绎来看，在经济确定缓慢回落的情形下，流动性的改善以及政策的预调和微调将主导超跌反弹。政策方面，政策预调微调已经开启，货币政策出现拐点后，存在进一步松动的迹象和可能。7月底的政治局会议定调下半年经济、货币政策，预计政策预调微调的基调将持续。流动性方面，4月份以来各项利率明显回落，较一季度的最高点回落幅度在100个bp左右。信用债方面，企业债发行利率7月份确认下行，18日央行窗口指导银行增配中低等级信用债之后，后半周各等级信用债收益率显著下行。银行理财和资管新规细则落地后，非标资产的接续以及表外资产回表问题均有缓冲措施，理财新产品将加速推出，有利于流动性的进一步改善。后续可关注两条市场主线：一是自主可控领域，在长期性贸易战大背景下，国内更加重视核心技术的自主能力，政策支持力度和政府采购力度将加大，细分行业包括计算机、软件、芯片、半导体、高精密度机床、医疗服务和器械等；二是估值与业绩相对匹配的行业，尤其在目前业绩预告集中披露的时间节点下，包括食品饮料、石化、建材、钢铁等。

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　　市场核心因素跟踪

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　　经济确认回落、流动性宽松、资管新规出台，政策预调微调进行时

　　经济层面：上半年经济数据全部公布，经济如期回落，但回落幅度有限，下拉经济的主要因素是工业和基建，受基数效应以及出口预期的影响，6月单月工业增加值同比增速6%，较5月下滑0.8个百分点，基建投资累计增速继续下滑2个点至7.3%，意味着原口径的投资增速只有4%左右，触及2008年、2012年的历史最低增速，后续下滑幅度有限。上拉经济的主要动力主要来自制造业，累计增速较5月大幅提升1.6个百分点，尤其是高端制造业增速保持高位。从后续演绎来看，经济结构特征明显，驱动力在于新技术投资以及新消费，整体呈现温和回落的趋势。

　　流动性层面：各项利率继续小幅回落，债券发行利率延续回落趋势，信用债收益率后半周显著下行。银行理财和资管新规细则落地后，非标资产的接续以及表外资产回表问题均有缓冲措施，理财新产品将加速推出，有利于流动性的进一步改善。

　　政策层面：政策预调微调已经开启，6月下旬货币管理当局措辞由“合理稳定”变为“合理充裕”，货币政策出现拐点后，存在进一步松动的迹象和可能。此外，18日央行窗口指导银行增配中低等级信用债，信用紧张的情况得到一定程度缓解。7月底的政治局会议定调下半年经济、货币政策，预计政策预调微调的节奏将持续。

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　　行业景气度跟踪

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　　行业景气度追踪：资本品价格多数下跌，细分领域可关注钢铁板块，有色中的钴，机械中的挖掘机；消费品中继续看好猪价反弹行情，关注白羽肉鸡产业链价格上涨，食品饮料关注区域次高端龙头，房地产行业关注龙头房企。

　　资本品景气追踪：动力煤和焦煤价格下跌，日均发电耗煤量同比及环比上升，预计后续动力煤和焦煤价格将继续走弱；铁矿石价格基本持平，钢材价格涨跌互现，行业基本面仍然较好，中报业绩超预期，钢铁板块估值有望继续修复；基本金属价格大多下跌，黄金价格下跌，小金属价格涨跌互现，稀土部分品种价格有所下跌，钴在动力电池领域需求将给予钴价更强支撑；水泥价格继续下跌，玻璃景气度有所下滑，水泥价格淡季不淡，旺季将到预计保持较高收益；本周油价下跌，化工产品价格涨跌互现，油价短期承压，未来有望趋于稳定；6月挖掘机销量继续维持高速同比增长，行业景气度有望延续。

　　消费品景气追踪：猪价小幅下跌，肉鸡苗价格继续上涨，短期继续看好猪价反弹行情，预计白羽肉鸡产业链产品价格继续上涨；本周主要农产品价格有所波动，大豆玉米价格上涨，棉花价格回调，蔬菜价格继续上涨，大豆价格判断需继续关注贸易战后续进展，玉米预计19年后企稳上涨；短期有催化，长期有空间，市场反弹食品饮料仍是优选，食品饮料关注区域次高端龙头；长期预计房地产行业集中度上升，继续关注龙头房企；上半年汽车产销超1400万辆好于预期，“双积分”处罚落地倒计时三个月；家电行业人工智能电视快速成长。

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　　首选行业及最新跟踪

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　　计算机 | 医药生物 | 石油化工

　　计算机的逻辑在于：贸易摩擦升级进入“实战化”阶段，自主可控和自主创新将成为坚定前进方向。政策力度空前，工业互联网持续发酵。下游行业需求正在快速增加，且行业估值已滑落至近一年平均水平以下。

　　医药生物的逻辑在于：医药改革加速，促进医药行业创新和业绩增长。空间前景远大，部分细分领域集中度有所提升。人口老龄化和健康意识增强背景下的医疗刚性需求，完美匹配可支配收入增加和消费升级的现实条件。

　　石油化工的逻辑在于：OPEC增产低于预期，原油供应仍趋紧张。供给紧张、库存偏低及需求较旺合力推动下游部分领域景气度持续提升。系列环保政策施加约束趋严，行业集中度加速提升。

　　从最新跟踪看

　　计算机：上市公司业绩整体增长状况平稳，工业互联网平台指南发布，显示国家投入工业互联网建设的坚定决心。截至7月15日，申万计算机行业中201家A股上市公司中，有156家发布了中期业绩预告。基于对业绩预告的统计，业绩倾向于向好的上市公司占比超六成，倾向于下降的比例为28.2%，与此前对2017年报业绩的统计结果大体一致，表明上市公司整体增长状况平稳。7月19日，工业和信息化部公示《工业互联网平台建设及推广指南》和《工业互联网平台评价方法》，明确指示平台建设及推广要求，加快工业互联网平台发展。核心观点有：建立平台标准，规范平台功能，带动平台发展；明确发展路径，发展目标清晰；提出工业互联网平台生态建设目标，优化平台生态环境；加大推广力度，工业上云速度加快；政策衔接，促进工业互联网平台统一认识形成；企业主导、政府引导，以测促建，“8+8+8+13”工业互联网测试平台企业有望充分受益。相关政策接连落地，指示明确，显示国家投入工业互联网建设的坚定决心，并给予企业及地方具有可操作性的政策措施。

　　医药生物：医药改革政策循序渐进、持续纵深，契合广大人民群众切身利益和医改呼声。大大大大近日就电影《我不是药神》引发舆论热议作出批示，要求有关部门加快落实抗癌药降价保供等相关措施。大大在批示中指出，“癌症等重病患者关于进口‘救命药’买不起、拖不起、买不到等诉求，突出反映了推进解决药品降价保供问题的紧迫性。国务院常务会确定的相关措施要抓紧落实，能加快的要尽可能加快。”今年4月和6月，大大大大两次主持召开国务院常务会议，决定对进口抗癌药实施零关税并鼓励创新药进口，加快已在境外上市新药审批、落实抗癌药降价措施、强化短缺药供应保障。会议决定，较大幅度降低抗癌药生产、进口环节增值税税负，采取政府集中采购、将进口创新药特别是急需的抗癌药及时纳入医保报销目录等方式，并研究利用跨境电商渠道，多措并举消除流通环节各种不合理加价，对创新化学药加强知识产权保护，强化质量监管。

　　石油化工：油价短期处承压状态，长期将趋于稳定，下半年油价依旧中枢上行保持强劲。随着委内瑞拉和伊朗地区紧张局势持续，OPEC成员国倾向于增加原油产量，短期内降低原油价格。6月OPEC原油产量增加17.34万桶/日至3232.7万桶/日。俄罗斯也已许诺向市场再增加20万桶每日的产量。美国国务卿蓬佩奥7月10日表示，可能会考虑给“一些国家”11月之后进口伊朗原油的制裁豁免权。伊朗六月产量在380万桶/日，比5月下降2万桶/日。另外中美贸易摩擦持续，全球经济风险或影响原油市场需求。7月11日晚，利比亚预期恢复百万桶日产量，加上美元强势上涨，引发原油暴跌。目前原油供给端变化将直接影响油价走势。利空因素包括利比亚恢复百万桶产量将带来30万桶/日的增量，OPEC其它国家与俄罗斯决定增产可提供60万桶/日的增量。基于委内瑞拉和伊朗2018年11月产量共下降105万桶/日，预计原油价格短时间内将会承压，长期来看由于地缘政治的不确定性及下游需求的稳定油价有望维持70美金左右。

　　计算机

　　标的：太极股份、中国软件、中科曙光、东方国信、用友网络、汉得信息、航天信息、广联达、恒华科技、浪潮信息等

　　支撑因素之一：贸易摩擦升级进入“实战化”阶段，自主可控和自主创新将成为坚定前进方向。在中美双方如果不妥协的情况下，7月6日就是贸易冲突爆发的首日。美对中征收惩罚性关税的产品主要涉及工业机械、航空航天工业部件和通讯技术，本次贸易摩擦的风暴眼实质在于中国的产业政策。4月召开的中央政治局会议要求“加强关键核心技术攻关”，两次强调“内需拉动”作用，二者实为有机整体，是为应对中美贸易摩擦、对华技术封锁以及应对“更加错综复杂的世界经济政治形势”做好打持久战的准备，中国不可能因为贸易争端保持目前的产业状况或者退回到之前的水平，只有坚定推行自主可控。六月中旬，双跨工业互联网测试平台的公布彰显持续支持高科技、新技术发展的国家政策不仅不会因为贸易威胁而改变，反而会加速，加大务实力度，促进具体措施落地。

　　支撑因素之二：政策力度空前，工业互联网持续发酵。5月，工信部印发了《工业互联网APP 培育工程实施方案（2018-2020年）》，提出未来三年工业APP 培育的总体要求、主要任务和保障措施，明确了工作推进时间进度。6月，工信部印发《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》和《工业互联网专项工作组2018 年工作计划》，提出到2020年底初步建成工业互联网基础设施和产业体系的行动目标，并推动30万工业企业上云，培育30万个工业应用APP，重点领域形成150个工业互联网集成创新应用试点等具体目标。与此同时，浙江、重庆等省市纷纷响应，落实地方工业互联网政策。

　　支撑因素之三：下游行业需求正在快速增加，且行业估值已滑落至近一年平均水平以下。自主可控浪潮下，行业潜在市场空间扩大，从党政军到民生领域全方面试点应用。下游需求正在快速增加，如软件行业正在加速发展，2017年软件行业净利润实现快速增长且呈逐季上升的趋势，且该趋势延续至2018Q1；网络可视化行业正进入爆发期，预计2018年增长率超过20%等。经过前期下跌，截止到2018年6月底，计算机行业的PE-TTM估值为52.70X，目前已滑落至近一年平均水平以下，估值泡沫忧虑得到缓释。

　　医药生物

　　标的：恒瑞医药、云南白药、丽珠集团、康美药业、华东医药、老百姓、乐普医疗、我武生物、安图生物等

　　支撑因素之一：医药改革加速，促进医药行业创新和业绩增长。国务院大大大大6月20日主持召开国务院常务会议，确定加快已在境外上市新药审批、落实抗癌药降价措施、强化短缺药供应保障。为让群众早用上、用得起好药，解决好重点民生问题，会议确定，一是有序加快境外已上市新药在境内上市审批。对治疗罕见病的药品和防治严重危及生命疾病的部分药品简化上市要求，可提交境外取得的全部研究资料等直接申报上市，监管部门分别在3个月、6个月内审结。将进口化学药品上市前注册检验改为上市后监督抽样，不作为进口验放条件。二是督促推动抗癌药加快降价，让群众有更多获得感。三是加强全国短缺药品供应保障监测预警，建立短缺药品及原料药停产备案制度，加大储备力度，确保患者用药不断供。

　　支撑因素之二：现代技术发展助推部分细分领域集中度有所提升。6月21日，商务部发布《2017年药品流通行业运行统计分析报告》，对我国药品流通行业整体规模、企业销售、所有制结构、物流配送、医药电商运营、企业上市等情况以及行业运行特点进行了分析，对发展趋势进行了预测。《报告》显示，2017年全国七大类医药商品销售总额20016亿元，扣除不可比因素同比增长8.4%，增速同比下降2.0%。其中，药品零售市场4003亿元，扣除不可比因素同比增长9.0%，增速同比下降0.5%。《报告》预测，2018年药品流通市场销售规模将保持稳步增长，行业结构将加速调整分化，资本将成为改变行业格局的重要力量。同时，医药电商发展模式日新月异，智慧供应链服务水平不断提升，专业化服务成为药品零售企业核心竞争力，药品流通行业和企业软实力日益增强。

　　支撑因素之三：人口老龄化和健康意识增强背景下的医疗刚性需求，叠加可支配收入增加和消费升级的现实条件。我国正加速进入人口老龄化社会，2025年我国将成为超老龄国家，对医药消费的需求也将逐年增加。我国医疗保障制度以社会保险为主，医保支出占到了卫生费用的45%，医保支出增速和医药行业的销售收入增速高度相关。自2017年起，各地新农合医保和城镇居民医保开始合并，2017年国家基本医保支出增至1.43万亿，同比增加33%，增幅明显。长期来看，人均可支配收入的增加、人口老龄化、人们健康意识的增强和消费升级的大趋势将是推动行业发展和医药板块走强的逻辑。

　　石油化工

　　标的：荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份、新奥股份、中国石化、广汇能源等

　　支撑因素之一：OPEC增产低于预期，原油供应仍趋紧张。OPEC发布的公报中没有给出增产的具体数字，只显示2018年5月OPEC的减产履约率高达152%，宣布OPEC12个成员国将致力于在今年余下时间，把名义减产履约率恢复到100%，决定从7月1日起开始生效。按照 147%执行比例计算，增产幅度不超过85万桶/天。按照127%执行比例计算，增产幅度不超过49万桶/天。考虑到三季度原油需求环比增加，以及伊朗和委内瑞拉供应量的减少，中美贸易争端、伊核问题等事件的进展均有可能对整体原油的未来供需以及贸易流向产生显著的影响，2018年下半年到2019年全球原油供需有望持续紧张。

　　支撑因素之二：供给紧张、库存偏低及需求较旺合力推动下游部分领域景气度持续提升。2018年1-6月，丙烯酸及酯的开工负荷率整体均处在近几年同期较高水平，从供应侧显示出行业需求旺盛，再加上新增产能少，供需关系趋好。再者，往年来看，三季度是传统的涂料及纺服行业旺季，有望从需求端带动上游丙烯酸及酯产品，乃至 C3 产业链整体景气度提升。供给端来看，7-9月，受浙江卫星、宁波台塑及中海油惠州等装置的停车检修计划影响，国内丙烯酸及酯开工率或将呈现逐步下行的趋势。再加上，近期丙丁酯价格保持上涨势头，下游工厂也多以消耗前期库存为主。总体而言，预期三季度供给紧张、库存偏低及需求较旺的局面将进一步合力推动丙烯酸及酯产品的业绩增长，行业景气度有望持续提升。

　　支撑因素之三：系列环保政策施加约束趋严，行业集中度加速提升。自2016年进行供给侧改革的大背景下，叠加环保监管日趋严格，退城进园、长江经济带污染整治、2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作、第一批中央环保督察“回头看”第二阶段等一系列整治监管举措的实施，各细分行业洗牌，中小产能不断出清，部分高污染、过剩行业受政策限制几乎无新建产能，少数扩产基本为龙头行为，供需情况向好。利好环保安全基础合格，市场占有率高的企业，盈利进入上升阶段，行业集中度持续提升。

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　　图表1 7月重点看好行业及标的

最看好的行业

主要标的

计算机

太极股份、中国软件、中科曙光、东方国信、用友网络、汉得信息、航天信息、广联达、恒华科技、浪潮信息等

医药生物

恒瑞医药、云南白药、丽珠集团、康美药业、华东医药、老百姓、乐普医疗、我武生物、安图生物等

石油化工

荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份、新奥股份、中国石化、广汇能源等

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表2 计算机推荐标的相关指标

代码

简称

PE（TTM）

2017EPS

2018EPS

2018PE

002368.SZ

太极股份

45.26

0.70

0.94

34.00

600536.SH

中国软件

226.46

0.15

0.28

91.40

603019.SH

中科曙光

108.36

0.48

0.69

75.97

300166.SZ

东方国信

40.29

0.41

0.54

29.94

600588.SH

用友网络

117.24

0.27

0.34

81.42

300170.SZ

汉得信息

37.54

0.38

0.46

31.72

600271.SH

航天信息

39.00

0.84

0.89

29.86

002410.SZ

广联达

62.47

0.42

0.50

52.90

300365.SZ

恒华科技

44.24

1.07

0.68

31.70

000977.SZ

浪潮信息

85.89

0.39

0.49

55.84

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表3 医药生物推荐标的相关指标

代码

简称

PE（TTM）

2017EPS

2018EPS

2018PE

600276.SH

恒瑞医药

80.98

1.14

1.07

69.25

000538.SZ

云南白药

33.64

3.02

3.45

30.18

000513.SZ

丽珠集团

7.74

8.09

1.57

30.89

600518.SH

康美药业

24.89

0.78

1.00

22.24

000963.SZ

华东医药

37.71

1.83

1.52

32.26

603883.SH

老百姓

59.07

1.38

1.64

49.12

300003.SZ

乐普医疗

68.09

0.51

0.71

52.25

300357.SZ

我武生物

63.24

1.15

0.84

51.49

603658.SH

安图生物

70.07

1.06

1.41

56.24

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表4 石油化工推荐标的相关指标

代码

简称

PE（TTM）

2017EPS

2018EPS

2018PE

600276.SH

恒瑞医药

80.98

1.14

1.07

69.25

000538.SZ

云南白药

33.64

3.02

3.45

30.18

000513.SZ

丽珠集团

7.74

8.09

1.57

30.89

600518.SH

康美药业

24.89

0.78

1.00

22.24

000963.SZ

华东医药

37.71

1.83

1.52

32.26

603883.SH

老百姓

59.07

1.38

1.64

49.12

300003.SZ

乐普医疗

68.09

0.51

0.71

52.25

300357.SZ

我武生物

63.24

1.15

0.84

51.49

603658.SH

安图生物

70.07

1.06

1.41

56.24

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表5 七月行业配置表

行业名称

沪深300权重

配置建议

行业名称

沪深300权重

配置建议

银行

20.92

标配

计算机

2.24

超配

非银金融

14.29

标配

商业贸易

1.99

标配

医药生物

6.2

超配

传媒

1.87

标配

房地产

5.71

标配

电子

1.84

标配

食品饮料

5.23

标配

国防军工

1.7

低配

汽车

4.12

标配

电气设备

1.69

标配

有色金属

3.98

标配

通信

1.23

标配

采掘

3.89

标配

建筑材料

1.1

标配

公用事业

3.54

低配

钢铁

0.98

标配

家用电器

3.45

标配

农林牧渔

0.97

标配

建筑装饰

3.36

低配

综合

0.55

低配

石油化工

3.17

超配

纺织服装

0.26

标配

交通运输

2.8

标配

休闲服务

0.19

标配

机械设备

2.71

标配

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表6 既定行业配置下的优选组合

股票代码

简称

17EPS

18EPS

主要逻辑

300166.SZ

东方国信

0.54

0.68

行业龙头、双重入选工业互联网测试平台

600588.SH

用友网络

0.33

0.45

入选工业互联网平台、企业数字化服务霸主

000977.SZ

浪潮信息

0.49

0.69

国内服务器龙头厂家、全面布局元云计算和AI

600518.SH

康美药业

0.82

1.00

中医药龙头，全面布局“智慧药房+智慧药柜”

300003.SZ

乐普医疗

0.70

0.93

器械创新龙头、业绩增长确定性高

300357.SZ

我武生物

0.84

1.09

脱敏诊疗龙头、收入增长显著提速、原始创新强

002493.SZ

恒逸石化

1.20

1.80

炼化聚酯一体化巨头、全球化纤行业龙头

600803.SH

新奥股份

1.11

1.42

业绩持续改善、致力于打通清洁能源产业链

　　资料来源：方正证券研究所、wind

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