1、“加工费上涨+成本费用压缩”,公司盈利能力快速上升1)在铜箔加工费上涨(8μm3.4→4.5万/吨)推动下,铜箔业务毛利率从15年的13.2%上升至24.6%;2)而受益于财务费用大幅压缩(3.6→1.8亿元),期间费用率则从41.1%下降至21.6%;资产负债率从75%附近下降至59.8%。 2、白璧微瑕:“工程转固及研发支出”导致Q4略亏,不可持续但生产经营正常化后,公司内生盈利能力应更强劲。以青海电子和惠州联合企业担保数据推算,2016年1-9月份,铜箔板块净利润为1.1亿元,Q3单季度利润达到7180万元,而Q4利润仅为1511万,与加工费上涨背景并不相符。主要原因在于,1)惠州联合技改项目完成后在Q4大规模转固,15%产能停产状态下,设备等折旧却进一步增加;2)青海电子研发支出计入当年损益项。考虑到后续两家工厂生产经营的正常化,转固及研发影响不可持续;据我们测算,单吨铜箔(以8μm计)净利润,在目前4.5万元/吨加工费下,考虑到总部费用等各项支出后,已经达到了1.0-1.5万元/吨。 3、轻装上阵:原油、线缆等出血点在2017年进一步减少:原油资产,尤其其中的吉林京源石油,一直处于大规模亏损状态(近两年年均亏损在4000-5000万元),2017年1月份已经处于清算状态;同时年均亏损在郑州线缆厂也于2016年三、四季度进行剥离。2017年非铜箔业务得到有效止血,铜箔业务弹性将进一步得到释放。 4、利润拐点:铜箔高景气+产能技改,17年是公司真正的拐点我们坚信受益于新能源汽车的快速和正常化发展,2017-2018年铜箔仍将维持供不应求,加工费上涨不可避免;尤其要关注后续Tesla等巨头的放量生产情况。而随着公司财务结构不断改善、出血点的有效减少以及扩建产能的投放,如果说2016年是铜箔行业趋势拐点,2017年则龙头诺德充分受益的第一年。 5、投资建议:维持“买入”评级如上所述,诺德股份作为全球锂电铜箔的龙头,将充分受益于铜箔大周期,2017年将实现“量价齐升”,加工费每上涨5000元,净利润增加约1个亿,维持“买入”评级。

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