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国君地产发表报告称,龙光地产(3380.HK)公司中期净利润增长195.4%至25.5亿元,核心利润率达20.6%。战略坚持大湾区布局策略,后续有望持续受益于湾区产业升级及互通互联。
●维持增持评级,上调目标价至8.9港元。公司坚持大湾区布局策略,上半年海外布局了香港及新加坡项目,后续有望持续受益于湾区产业升级及互通互联。维持增持评级,预测公司17-18年核心EPS为0.76元和0.94元,同比增长36%和23%。考虑到公司利润率将维持高位,增长势头依旧强劲,给予20% NAV(11.1港元)折让,目标价提升至8.9港元,对应2017年10.1xPE。
●核心利润增长近两倍,利润率创新高。公司上半年销售达193.1亿元,同比上升34.2%,完成全年销售目标(370亿)的52%。收入大幅提升94.6%至123.8亿元。受益于重点布局区位的项目价格大幅提升,公司核心净利率创新高,达到20.6%,净利润增长195.4%至25.5亿元。中期派息22港仙(核心净利润的40%),中期股息率达3.0%。
●重点布局大湾区,增长持续性将超市场预期。公司土地储备总货值达人民币3,880亿(2,789万平米),其中逾80%位于粤港澳大湾区。市场对其拿地持续性存疑,我们认为公司除招拍挂之外,在并购及城市更新等拿地渠道上布局充分,后续可保证优质土储获取的持续性。其中并购及城市更新项目已达2,040亿货值(1,314万平米),占比53%。公司拿地成本低,公开市场拿地1,475万平米,成本仅4680元/平米,若扣除下香港及新加坡项目,土地成本仅3,373元/平米。上半年公司销售均价约15,452元每平米,土地成本占比仅30.2%,扣除掉香港及新加坡项目,土地成本占比仅21.8%,高利润率可持续。
●开发模式顺应城市发展,融资成本持续下行。公司核心项目均为深圳地铁上盖物业,在轨道交通逐步成熟的过程中,项目价格得到较大的提升,利润率位居行业前列。我们认为公司湾区布局策略(9大核心城市+2港澳+5外延)加地铁开发模式能够保持超群的净利润率及去化率,后续业绩增长空间依旧广阔。同时综合财务成本进一步下降至5.9%(2014:8.8%),净负债率(67%)保持平稳。催化剂包括后续粤港澳湾区土地的持续获取以及销售超预期。
中期业绩增长强劲,核心利润率高达20.6%
公司上半年销售达193.1亿元,同比上升34.2%,完成全年销售目标(370亿)的52%。收入大幅提升94.6%至123.8亿元。受益于重点布局区位的项目价格大幅提升,公司核心净利率创新高,达到20.6%,净利润增长195.4%至25.5亿元。中期派息22港仙(核心净利润的40%),中期股息率达3.0%。2017年报告期末尚有已售未结资源230亿人民币,约80%位于粤港澳湾区。
核心布局大湾区,首次进入香港新加坡
截止上半年末,公司土地储备总货值达人民币3,880亿(总建筑面积2,789万平方米),其中逾80%位于粤港澳大湾区。上半年通过招拍挂新增项目6个,新增土地总建筑面积约183万平方米(权益面积约145万平方米)。值得一提的是公司实现了海外布局,分别于香港及新加坡取得大型市中心住宅用地。
土地储备中,并购及城市更新项目货值达53%,共2,040亿,工厂改造为核心的旧改类型,占比达48%。公司旧改储备丰富,能够满足后续五年以上的开发需求,其中近期项目(2年内达到开工条件)占比达24%,中期项目(3-5年内达成开工条件)占比达38%,远期项目(预计5年后达成开工条件)占比达38%。深圳、惠州和珠海是公司旧改项目的主要所在地,占比分别达32%、25%和20%。
深耕粤港澳大湾区,拿地能力优异,其中公开市场拿地建筑面积达1,475.1万平米,其中土地成本仅4,680元/平米,若扣除下香港及新加坡项目,土地成本仅3,373元/平米。上半年公司销售均价约15,452元每平米,土地成本占比仅30.3%,扣除掉香港及新加坡项目,土地成本占比仅21.8%。
维持增持评级,目标价提升至8.9港元
公司核心项目均为深圳地铁上盖物业,在轨道交通逐步成熟的过程中,项目价格得到较大的提升,利润率位居行业前列。我们认为公司湾区布局策略(9大核心城市分别是:深圳、广州、东莞、佛山、中山、珠海、惠州、肇庆、江门;+2港澳+5外延分别是:汕尾沿海、河源城区、清远南部、云浮、阳江沿海)加地铁开发模式能够保持超群的净利润率及去化率,后续业绩增长空间依旧广阔。同时综合财务成本进一步下降至5.9%(2014:8.8%),净负债率(67%)保持平稳。
公司坚持大湾区布局策略,其中上半年海外布局了香港及新加坡项目,后续有望持续受益于湾区产业升级及互通互联。我们维持增持评级,预测公司17-18年核心EPS为0.76元和0.94元,同比增长36%和23%。考虑到公司利润率将维持高位,增长势头依旧强劲,给予20% NAV(11.1港元)折让,目标价提升至8.9港元,对应2017年10.1xPE。
催化剂:后续粤港澳湾区土地的持续获取以及销售超预期。
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