事件:旺达发布 三季报,2018年前三季度实现营业收入131.06亿元,同比增长45.03%,净利润4.29亿元,同比增长37.92%,扣非净利润3.65亿元,同比增长41.96%。 三季度营收、利润快速增长,利润增速高于营收增速,盈利质量提升。 2018年第三季度实现收入55.53亿元,同比增长55.69%,净利润2.08亿元,同比增长73.11%,扣非净利润1.97亿元,同比增长85.18%,营收和利润均实现了快速成长,显示盈利能力提高。报告期内,第三季度毛利率13.19%,同比下降0.08pct,环比提升0.14pct,第三季度净利率3.79%,同比提升0.26%,环比提升0.6%,净利率提升,公司内在盈利能力提升。公司在手机销量下滑、动力电池前期投入大的情况下,依然保持增长,业绩表现亮眼。 现金流大幅改善,存货增大布局四季度旺季。公司前三季度产生的现金流净额8.09亿元,同比增加405.59%,今年以来Q1至Q3经营性现金流净额分别为1.82亿元/2.43亿元/3.85亿元,现金流持续变好,主要是公司优化客户结构,加强现金流管理。报告期内,公司存货41.21亿元,同比增加91.76%,主要是公司加大原材料采购备货四季度旺季,公司业务持续呈现供销两旺的局面。 研发费用率持续加大,固定资产和在建工程增加明显,持续扩产动力电池。第三季度,研发费用支出3.54亿元,研发费用率6.42%,高于2017/2016年的4.6%/3.8%,表明公司研发投入加大。报告期内 ,固定资产23.73亿元,相比年初增加2.77亿元,在建工程13.2亿元,环比Q2增加1.43亿元,主要是动力电池电芯、消费电池电芯的投产,消费电池电芯已经通过HOV 认证,动力电池电芯有望明年贡献业绩。 消费电池、智能硬件表现抢眼,实现高速增长。消费电池主要包括手机电池、笔记本电池,在全球手机销量下滑背景下消费电池仍实现了逆市增长,难能可贵。手机电池方面,双电芯、单电池容量持续提升的情况下,单机ASP 提升是公司手机电池的成长逻辑;未来5G、3DSensing 应用渗透率提升将增大手机功耗,电池容量提升是长期趋势,公司手机电池空间提升仍有空间;笔记本电池方面,进入主流笔记本厂商,未来份额有望持续扩大;智能硬件领域,公司进入小米、大疆供应链,主要产品有扫地机器人,电子笔,无人机等产品,在物联网兴起的背景下,智能硬件领域空间广阔,公司智能硬件领域大有可为。 动力电池投产顺利、良率爬坡超预期。公司动力电池研发实力强大,BMS 系统通过ISO26262认证,公司研发的动力电池能量密度可达210Wh/kg,行业领先。积极开拓客户,已经为吉利汽车供货,并与柳汽、小鹏、云度等5家新能源汽车签定战略合作框架或合作备忘录。 同时惠州园区动力电芯生产线建设顺利目前惠州工厂已经建成2GWh动力电池产能,已于8月投产,目前处于产能和良率爬坡期,进展迅速,明年将继续推进扩产。随着产能利用率和良率提升,动力电池明年有望扭亏为盈贡献利润。 技术能力、智能制造能力突出,未来成长的保证。技术方面,公司基于对电池领域的深刻理解,在BMS 和电芯领域处于领先水平,处于行业第一梯队。公司自动化水平突出,下设智能制造研究院、自动化事业部、工艺和设备规划部、测试事业部等部门组成的全方位的智能制造研发和实施体系,在对公司的自动化升级改造过程中,实现了全自动高柔性智能化装配生产线、充放电测试类设备、智能立体仓储及自动化物流、 MES 系统、大数据采集及分析系统等环节的有效整合,全面打造智能化工厂,降低成本,提升产品盈利能力。 员工持股、股份回购体现公司长期成长信心。公司10月17日公告了员工持股计划方案和股份回购方案。公司员工持股总额上限为20000万元,融资金额与员工持股计划员工自筹资金的比例不超过 1:1;公司拟以不超过11元的价格,回购公司股份,不低于2亿元,不超过4亿元,凸显公司长期成长信心。 投资建议与评级:预计18-10年公司净利润分别为7.56/11.91/18.07亿元,EPS 分别为 0.59/0.92/1.4元,当前股价对应 PE 分别为13.66/8.66/5.71倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,笔记本电脑电池需求不及预期,智能硬件设备增长不达预期。

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