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今年以来,由于监管趋严、利率上行,无论是债券发行方、承销方亦或是买方都感叹,境内债市最近“不好玩”,反而是各类中资美元债的研讨会场场爆满,机构对境外市场兴趣颇高。
4月下旬以来,几只公司债的发行利率逼近或超过了7%,如“17贵州物流园项目债”(7.8%)、“17黔南债01”(6.99%)、“16营经开债02”(6.98%)等,发行成本较去年同期上升近150个基点,令市场大为震惊。市场人士对记者表示,由于信用风险上升、发债成本高企,今年债券发行量几乎“腰斩”,金融去杠杆向实体去杠杆传导。
“‘发行利率高企、资金荒再现’的说法有点夸张了,7.8%的成本在同类债券中属于偏高的。”天风证券分析师高志刚对第一财经记者表示。不过在其看来,从信用利差角度来看,目前高等级信用利差调整相对充分,而中低等级信用利差仍有待进一步调整。
相比之下,中资美元债发行自2010年起开始提速,至2016年达历史最高,如今发行方热情仍然高涨。 从目前尚未偿还的中资美元债来看,银行业、房地产和金融服务业合计占比超过50%。
发行利率何时见顶?
进入2017年,一级市场信用债发行利率延续去年10月份以来上行趋势,各品种利率普遍上行。以短融为例,加权平均利率从去年10月的3.16%上升至4.68%,上行152个BP。
那么,过去熊市期间信用债调整又如何呢?天风证券分析称,以1年期AAA短融为例,熊市期间调整空间跨度较大,从20BP-324BP,平均在186BP左右。
除了上述两只城投债(“17黔南债01”、“16营经开债02”),信用债的发行利率也节节攀升。4月26日发行的17古纤道SCP001发行利率在6.50%-7.00%之间;此外周二、周三发行的短融中票中,17镇国投SCP004提升上限至5.8%;17中材国SCP001提高上限到6.2%。
华创证券固收分析师吉灵浩指出,因为债市的调整和资金面的持续紧张,从2016年底开始,信用债一直保持上行趋势,城投债与信用债趋势保持一致,至今已累计上涨100-200BP。
不过,市场调整到如今,“资金荒”的说法太过夸张。之所以两只城投债发行利率高企,某股份行固收部业务人士表示,这些平台均属于地级市,平台级别较低,一般不在大行的授信覆盖范围内。从类别上看,该债券属于一般企业信用债,虽然是地方国企,但不会列入地方置换债之列,没有政府信用背书,全靠企业自身信用。
关键问题在于,无论是发行方还是投资方,各界都在等待利率见顶后入场,那么债券利率还会上行多少?
高志刚分析称,就3年期中票而言,从主体评级来看,2010年至今,AAA、AA+、AA主体发债平均成本相较贷款基准利率的峰值分别出现在2017年4月、2013年12月、2014年1月,各等级分别较贷款基准利率上浮8.50%、30.08%、29.92%;而当前各等级中票发债利率分别较贷款基准利率上浮8.50%、11.31%、17.0%。
从企业性质来看,2010年至今,国企、民企发债平均成本相较贷款基准利率的峰值分别出现在2014年1月、2015年12月,分别较贷款基准利率上浮28.86%、35.79%,当前国企、民企分别较基准利率上浮11.72%、13.24%。
他表示,从上述数据来看,3年期中票相较贷款比价的历史高位而言,仍有进一步调整的空间。此外,5年期中票也处于类似状况,相比之下,短融的调整已经较为充分。
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